Tras la gran subida de tipos de la Reserva Federal esta semana, algunos comentaristas comparan al presidente de la Fed con uno de sus predecesores: Paul Volcker. El líder de la Fed bajo Jimmy Carter y Ronald Reagan introdujo un agresivo ajuste monetario a principios de la década de 1980 que empujó a EE. UU. a la recesión pero llevó la inflación a niveles bajos constantes. Esto condujo a un período de prosperidad de décadas conocido como la “Gran Moderación”. ¿Puede el cada vez más agresivo Powell tener un éxito similar?
Antes de entrar en eso, tengamos en cuenta que es un tema crítico para bitcoin, cuyos defensores lo posicionan como “dinero sólido”, un sistema más confiable para proteger el poder adquisitivo que es inmune a las fallas humanas de la política monetaria basada en fiat.
El éxito de Bitcoin dependerá en gran medida de la confianza de la gente en el sistema fiduciario actual al que representa una alternativa, y en los banqueros centrales que, desde el fin del respaldo del dólar en 1973, han determinado las políticas monetarias detrás de ese sistema. Si la gente pierde la fe en los bancos centrales, la idea es que las monedas flaquearán, lo que exacerbará las presiones inflacionarias y llevará a los usuarios a alternativas como el oro o el bitcoin.
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Para ser justos, a la luz de los mercados de criptomonedas llenos de cráteres, bitcoin también está pasando por una prueba importante en este momento. Pero es Powell en quien nos enfocamos aquí. ¿Puede hacer otro Volcker?
En la década de 1980, Volcker restauró casi sin ayuda la confianza en el sistema fiduciario global. Asumir una posición políticamente difícil que reforzó la salud a largo plazo de la economía le valió casi la santidad en los círculos financieros, la antítesis de su predecesor, el desafortunado Arthur F. Burns. Volcker también demostró a los gobiernos y sus electores el valor de la independencia del banco central.
Entre los economistas, la sabiduría convencional ahora sostiene que si los líderes políticos de un país ignoran el legado de Volcker e impiden que los bancos centrales tomen decisiones difíciles, los mercados los castigarán. Se citan como ejemplos las fallas cambiarias como las de Zimbabue, Argentina y Turquía. Por otro lado, la larga, casi constante y rara vez interrumpida expansión de la economía estadounidense desde la recesión de Volcker en 1982, y el crecimiento simultáneo de 40 años en su mercado de valores – con un aumento de más de 100 veces en el S&P 500 hasta su pico el año pasado – se presenta como prueba de pago para aquellos que siguen las reglas.
Como discutimos hace dos semanas, el estado del dólar como la moneda de reserva dominante le da a los EE. UU. una libertad única con la política monetaria y tiene consecuencias en otros países.
En los años posteriores a la crisis financiera de 2008, la política monetaria altamente acomodaticia de la Reserva Federal impulsó el “dinero especulativo” hacia las economías en desarrollo, lo que dificultó por partida doble la formulación de políticas. Ahora que el dólar está resurgiendo, el capital especulativo está regresando a los EE. UU., lo que obliga a los bancos centrales de todo el mundo a seguir el ejemplo de la Fed de endurecimiento monetario para proteger sus monedas, ya sea que sus economías lo justifiquen o no. El volckerismo no se ejerce en igualdad de condiciones.
Estos desequilibrios globales y las políticas monetarias de “flexibilización cuantitativa” (QE) que permitieron han llegado a un punto de ruptura. Han alimentado una acumulación masiva de deuda en los EE. UU. y en otros lugares, que será mucho más difícil de calcular ahora que las tasas de interés están aumentando.
El cambio de política desencadenará una oleada de quiebras y una contracción económica, y no hay garantía de que domine la inflación. Esto puede seguir estando respaldado por aumentos de precios de los productos básicos alimentados por la guerra, ineficiencias en la cadena de suministro y expectativas arraigadas y autocumplidas. ¿Qué hará la Fed de Powell en este entorno? ¿Impulsará más, empujando a la economía estadounidense a un agujero mucho más profundo?
Mi apuesta es “no”. Hay mucho en juego políticamente. La presión para relajar las condiciones monetarias nuevamente será muy fuerte a medida que las empresas estadounidenses cierren en masa y hordas de estadounidenses pierdan sus trabajos. Y cuando eso suceda, a medida que el dinero de bajo costo vuelva a salir al mundo en busca de activos de riesgo, Bitcoin se beneficiará como uno de los objetivos de estos flujos.
Pero la pregunta más grande a largo plazo no es si la Fed puede ser arrastrada a esta respuesta de diente de sierra, sino qué hará la nueva y audaz postura de Powell con su reputación y la de otros banqueros centrales con el tiempo.
Si puede enfriar los excesos especulativos y marcar el comienzo de otra era de inflación moderada y predecible, Powell podría darle una oportunidad a todo el sistema fiduciario y su centro basado en el dólar en los años venideros. Esto dificultará que bitcoin, o el oro, para el caso, presente un caso alternativo.
Mucho depende de ello. No es suficiente que los bitcoiners digan que el dólar está perdiendo poder adquisitivo debido a la inflación. Lo que la mayoría de la gente quiere es previsibilidad. Lejos de preocuparse por una tasa de inflación anual del 2% que agota el valor de sus dólares, los inversores se sintieron cómodos con esta consistencia durante la Gran Moderación. Un regreso similar a la estabilidad sería una gran victoria para Fiat.
Pero, ¿qué significa el éxito? En última instancia, todo se reduce a nuestra percepción del resultado. El problema es que Powell está tratando de explicar sus estrategias en un entorno mucho más hostil que el que enfrentó Volcker.
En 1982, Estados Unidos tenía el viento a su favor. La revolución informática apenas comenzaba, lo que puso al país al borde de un auge de la productividad, mientras que los aspectos más disruptivos de la era de Internet aún estaban en un futuro lejano. Estados Unidos estaba a punto de ganar la Guerra Fría y había superado en su mayoría las tensiones sociales de la Guerra de Vietnam. Más importante aún, la brecha de riqueza no era tan extrema como ahora. Los estadounidenses eran optimistas.
Avance rápido hasta 2022. Hay una guerra en Ucrania, que ha llevado a Rusia (y potencialmente a China) a salir del sistema financiero global centrado en el dólar. El planeta se enfrenta a un desastre climático y toda una generación de adolescentes y veinteañeros está saliendo de una pandemia mundial con un cinismo permanente hacia un orden capitalista anquilosado del siglo XX.
Mientras tanto, se ha vuelto mucho más difícil para la Fed, o cualquier formulador de políticas, controlar el mensaje. No me refiero a sus canales de comunicación con los operadores de bonos, que utilizan para señalar los ajustes de las tasas de mercado; Estoy hablando de comunicarnos con nosotros, nosotros, el público.
Al final del día, lo que le importa a un banco central encargado de proteger el valor de una moneda es el juicio de los usuarios cotidianos de la moneda. Las opiniones de estas personas actualmente están moldeadas por las redes sociales, un sistema extenso e impredecible capturado por bots y trolls. Esto hace que sea muy difícil para los formuladores de políticas manejar su mensaje y mantener la confianza.
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Historia original publicada en coindesk.com